W 2024 roku emitenci przeprowadzili 44 publiczne emisje obligacji korporacyjnych na kwotę 1,959 mld zł. Inwestorzy w tych emisjach złożyli zapisy na kwotę ponad 2-krotnie wyższą, czyli 4,452 mld zł. Tym samym średni poziom redukcji w ujęciu rocznym wyniósł 43,92 proc.

Z punktu widzenia rynku są to imponujące statystyki. Dość powiedzieć, że w roku 2023 emitenci zebrali o 30 proc. środków mniej (1,353 mld zł), a sam popyt inwestorów był o 55 proc. niższy (1,967 mld zł).

Podsumowanie 2024 r. w obligacjach korporacyjnych

Emitent	Wartość emisji (mln zł)	Marża ponad WIBOR/EURIBOR (proc.)	Tenor (lata)	Data	Wielkość zapisów (mln zł)	Redukcja (proc.)	Liczba inwestorów
GPM Vindexus	21,80	6,00	3	styczeń	74,22	70,70	1154
PragmaGO	25,00	5,15	3	styczeń	53,77	53,50	815
Ghelamco	125,00	5,00	4	styczeń	366,68	66,00	1604
Kredyt Inkaso	20,00	5,50	4	styczeń	71,05	71,85	947
Kruk (EUR) 10M EUR	43,43	4,00	5	styczeń	99,12	56,19	457
Kruk	60,47	4,00	5	luty	86,03	29,70	449
Olivia Fin	30,23	5,30	3,5	luty	36,63	17,45	106
Ronson	60,00	3,85	3,5	luty	155,00	61,26	1074
Echo Investment	70,00	4,00	4	luty	193,28	64,00	1074
Kruk	70,00	4,00	5	luty	284,25	75,37	2244
Echo Investment	70,00	4,00	4	luty	157,61	56,00	795
PCC Rokita	25,00	2,80	5,25	marzec	86,43	71,07	1042
Cavatina Holding	21,65	6,00	3,50	marzec	25,86	16,29	198
Arche	21,50	4,40	3	marzec	21,66	0,77	225
Victoria Dom	50,00	5,25	3	marzec	85,43	47,29	867
Kredyt Inkaso	21,50	5,20	4	marzec	25,42	15,40	232
PragmaGO	25,00	5,00	3	marzec	59,30	57,83	1101
White Stone Development	21,50	5,30	3	kwiecień	36,66	41,36	473
Marvipol Development	150,00	4,50	4	kwiecień	159,52	5,97	1101
Echo Investment	60,00	3,80	4	maj	123,41	51,00	593
MCI Management	21,50	4,30	3,5	maj	22,81	6,11	454
Vehis Finanse	21,00	7,00	2	maj	52,23	59,79	459
PCC Exol	20,00	2,70	5,25	czerwiec	36,43	45,10	806
Cavatina Holding	25,00	6,00	3,5	czerwiec	37,11	32,63	440
PragmaGO	30,00	4,80	3	czerwiec	92,47	67,56	1282
Victoria Dom	50,00	4,95	3	lipiec	162,08	69,15	1257
PragmaGO	35,00	4,50	3	lipiec	97,50	64,10	1467
Best	25,00	4,50	5	sierpień	136,38	81,67	1424
Olivia Fin	49,98	4,70	4	sierpień	49,98	0,00	417
Best	40,00	4,20	5	sierpień	114,43	65,04	1368
Cavatina Holding	38,68	6,00	4	wrzesień	38,68	0,00	614
PragmaGO	30,00	3,50	3	sierpień	78,98	62,01	1341
Olivia Fin	60,00	4,40	4	październik	127,57	53,00	1075
Kruk	75,00	3,00	5	październik	434,35	82,73	1610
Best	60,00	3,80	5	październik	114,07	47,40	1244
PragmaGO	21,52	4,50	3,25	listopad	30,99	30,13	295
Cavatina Holding	32,82	6,00	4	listopad	32,82	0,00	441
Kruk	125,00	3,00	6	listopad	328,95	62,00	2241
Best	60,00	3,80	5,5	grudzień	41,58	0,00	863
Art.locum	21,00	4,25	3	grudzień	47,90	56,15	242
Adatex	20,00	6,00	3	grudzień	33,48	40,00	293
Marvipol	50,00	3,75	4	grudzień	61,47	18,65	375
PragmaGO	35,00	3,50	4	grudzień	44,97	22,17	979
Indos	21,00	4,25	3,5	grudzień	33,93	38,12	172
SUMA	1959,59				4452,47	43,92	37710
ŚREDNIA							857

Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne (emisje w EUR zostały przeliczone na PLN po kursie EUR na koniec danego miesiąca), emisje publiczne na kwotę 20+ mln zł.

Na początku roku deweloper komercyjny Ghelamco przeprowadził emisję na 125 mln zł, w której popyt zgłoszony przez inwestorów wyniósł 366,68 mln zł. Był to pewien prognostyk dla rynkowego segmentu na cały rok 2024. Chwilę później, bo w lutym, na rynek po kwotę 70 mln zł wyszedł Kruk – zainteresowanie emisją wyniosło 284 mln zł. Ten sam emitent w październiku pobił rekord popytu zgłoszonego przez inwestorów w emisji publicznej, zbierając ponad 434 mln zł przy emisji na 75 mln zł. Te trzy przykłady świetnie opisują miniony rok.

Presja rynku odbiła się na marżach

Ogromny popyt i idące za nim redukcje powodowały stale narastającą presję na marże oferowane przez emitentów. I tak wspominamy wyżej windykacyjny Kruk zaczynał rok z marżą 4,00 proc., a kończył z wynikiem 3,00 proc. i dłuższym okresem spłaty. PragmaGo w styczniu proponowała obligacje z marżą 5,15 proc., żeby w grudniu, co prawda na emisji zabezpieczonej, zaproponować 3,50 proc. Podobnie marże obniżali Best, Victoria Dom i inni.

Dobre wyniki nie wzięły się znikąd

Utrzymujące się wciąż wysokie stopy procentowe, a tym samym atrakcyjne oprocentowanie obligacji korporacyjnych (ogromna większość oparta o WIBOR), brak default-ów, zadowalająca płynność, liczba emisji pozwalająca na zadowalającą dywersyfikację – to podstawowe czynniki wpływające na obraz rekordowego 2024 roku.

Stopy procentowe miały zacząć intensywnie spadać w 2024 roku, następnie od początku 2025, teraz mówi się już o drugiej połowie bieżącego roku, a nawet o 2026 roku. Kolejne obniżki stóp procentowych nie przełożą się momentalnie na oprocentowanie obligacji, a tym samym prawdopodobnie również na popyt inwestorów.

Wydaje się, że im dłużej stopy procentowe będą na wysokich poziomach – tym dłużej utrzyma się obecna sytuacja na rynku publicznych emisji obligacji korporacyjnych. Jeżeli dodamy do tego brak materializacji ryzyka kredytowego lub negatywnych wydarzeń makroekonomicznych – można by rzec „chwilo trwaj przez cały 2025 rok”.

Rok w funduszach

	Napływy do funduszy obligacji korporacyjnych (mld zł)	Napływy do dłużnych funduszy ogólnie	Wyniki funduszy obligacji korporacyjnych za miesiąc (proc.)	Aktywa w funduszach obligacji korporacyjnych (mld zł)	Zmiana w aktywach m/m (proc.)	Wzrost aktywów (mln zł)
styczeń	690	4184	0,90	11,727	7,40	810
luty	705	3751	0,50	12,492	6,50	765
marzec	684	2821	0,60	13,276	6,30	784
kwiecień	228	2519	0,20	13,531	1,90	255
maj	396	2333	0,60	14,012	3,55	481
czerwiec	55	2360	0,50	14,153	1,00	141
lipiec	458	3143	1,00	14,751	4,20	598
sierpień	313	3616	0,60	13,447	-8,80	-1,304
wrzesień	476	3500	0,60	13,968	3,90	521
październik	285	3144	0,20	14,308	2,40	340
listopad	378	1298	0,60	14,793	3,40	485
grudzień	141	2520	0,40	15,055	1,78	262
YTD	4809			3,328

Źródło: Michael / Ström Dom Maklerski, opracowanie własne.

Nie dziwią również bardzo wysokie napływy do funduszy obligacji korporacyjnych. W ciągu roku inwestorzy wpłacili do nich netto 4,8 mld zł, a ich aktywa wzrosty o 3,3 mld zł - z 11,7 do ponad 15 mld zł. Różnica między tymi danymi wynika z sierpniowego przekwalifikowania jednego z funduszy, przez co zmalały aktywa całej grupy. Spadające marże, a tym samym rentowności obligacji, widać także częściowo po miesięcznych wynikach funduszy i ich średniorocznej stopie zwrotu, która w styczniu 2024 wynosiła 10,20 proc. (za ostatnie 12 miesięcy), a na koniec grudnia spadła do 7,00 proc. To oczywiście dalej dobry wynik, przewyższający wyniki wielu innych klas aktywów.

Na Nowy Rok przybywa emisji na barani skok

2025 rok jak na razie nie przynosi pauzy – z kolejną emisją publiczną na 50 mln zł ruszyła Victoria Dom, a wciąż aktywne prospekty ma kilku innych emitentów (m.in. PragmaGo czy Kruk). Choć o pobiciu wyniku roku 2024 trudno jeszcze mówić – po pierwsze może być to trudne, bo poprzeczka została zawieszona bardzo wysoko, a po drugie trudno czynić takie predykcje już na samym początku roku.

Rekordowy rok 2024 z pewnością zapisze się w historii rynku publicznych emisji obligacji korporacyjnych w Polsce, będzie także mocnym benchmarkiem dla roku 2025, a może i kolejnych lat.  Wiele zależy od poziomu stóp procentowych i potencjalnej ścieżki ich obniżek.

 

Szymon Gil 
Doradca Inwestycyjny
Michael / Ström Dom Maklerski 

Wszelkie przedstawione analizy, komentarze i konkluzje stanowią osobiste poglądy autora wyrażone w oparciu o posiadaną fachową wiedzę dotyczącą funkcjonowania rynku finansowego.

Niniejszy materiał jest publikacją handlową Michael / Ström Dom Maklerski S.A. z siedzibą w Warszawie:

a. nie stanowi rekomendacji w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi;

b. nie jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniające go dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy;

c. nie spełnia standardów rekomendacji inwestycyjnej określonych w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów.